直达号
下载APP客户端

央行超预期降息以刺激总需求,还需依赖财政、房地产等多方作用

发布于:2022-08-29 21:17浏览:267
  
核心提示:未来,货币政策需加大对实体经济的支持力度,关注中长期融资需求并重视房地产、小微企业等薄弱环节。

8月15日,央行开展4000亿元1年期MLF(中期借贷便利)操作和20亿元7天期逆回购操作,并对MLF利率和OMO利率分别下调10个基点至2.75%和2%。在该背景下,8月22日,全国银行间同业拆借中心宣布1年期LPR下调5bp,5年期以上LPR下调15bp。当前国内需求疲软,经济下行压力加大,此次超预期降息以及LPR的下调将对实体经济、银行和资本市场等产生一定影响,具体效果还需依赖财政、房地产等多方作用。未来,货币政策需加大对实体经济的支持力度,关注中长期融资需求并重视房地产、小微企业等薄弱环节。

超预期降息的原因

1.国内经济下行压力加大,实体融资需求疲软。

此次超预期降息的主要原因在于近期公布的各项经济数据不及预期,居民及企业的需求疲软,国内经济下行压力加剧。从消费来看,2022年7月社会消费品零售总额同比增长2.7%,远低于预期,环比下降0.4个百分比,消费复苏缓慢。出口层面,7月出口额同比增长18%,但欧美国家加息周期下经济衰退风险加剧,持续的出口增长还有待观察。投资层面,2022年1~7月份全国固定资产投资同比增长5.7%,较1~6月份回落0.4个百分点,7月份房地产开发投资、制造业投资较6月份分别下降2.9%和2.4%,投资需求不足。

从金融体系来看,社会融资规模环比下降,社融与M2出现背离。一方面,7月份社融存量同比增加10.72%,较6月同比增速环比下降0.13个百分点,新增人民币贷款6790亿元,较上个月的2.81万亿元有明显差距。在地产风险仍存、疫情持续背景下,居民和企业的收入不稳定,预期未能得到有效改善,融资需求不足推动社融环比回落。另一方面,年初以来,M2增速连创新高,7月份M2增速达12%,而7月份社会融资规模增速为10.7%。社融与M2之间剪刀差再走阔,意味着供给端资金充裕,但需求端疲软。

从房地产市场来看,销售和投资继续下行,企业资金回笼速度放缓。近期,房地产虽利好政策频出,但在居民收入状况不佳、房价不稳定以及房企违约事件叠加影响下,房地产市场表现依然低迷。首先,销售端,7月份我国商品房销售额同比下降28.2%,居民对房地产市场信心不足,购房需求下降,使得房地产市场成交较为冷清。其次,投资端,7月份房地产投资同比下滑12.3%,部分房企仍处于经营困难阶段,进行新投资难度较大。最后,资金端,7月份,房企从国内贷款、个人按揭贷款等渠道获得的开发资金均同比下降超20%。

2.内部通胀温和,外部加息影响可控。

一方面,当前内部通胀温和,尚不构成对宽松货币政策的制约。7月份,我国CPI和PPI同比分别上涨2.7%和4.2%,均低于市场预期。CPI同比上涨主要源于猪肉价格上涨带来的短时间结构性通胀,但当前猪肉占CPI的权重已下降至1.3%,若后续猪肉价格继续上涨,其对CPI的影响可能不及市场预期。

另一方面,海外加息预期弱化,货币政策宽松的难度降低。年初以来,美联储多次加息,中美利差不断收窄,推动资金外流,人民币贬值。而美国7月CPI数据同比增长8.5%,低于前一个月的9.1%,通胀见顶回落的可能性加强,加上美联储7月会议纪要暗示未来加息幅度可能会放缓,市场对美联储加息预期弱化。伴随美联储进入加息中后期,国际资本流动有望改善,人民币汇率或将稳中有升,我国进行宽松货币政策的难度降低。

超预期降息的影响

1.刺激实体需求,提振房产市场。

7月份各项数据显示当前国内需求疲软,市场预期未能得到改善。而MLF的超预期降息最主要影响便是传导至LPR利率,促进贷款利率下调,从而刺激实体需求、降低居民和企业贷款负担,尤其是房贷与房企负担。截至2022年第二季度,房地产开发贷款余额12.49万亿元。此次超预期降息推动5年期LPR下调15bp,预计一年可帮助房企节省187.35亿元利息。同时,降息也有助于降低居民的房贷偿还压力,进而推动房地产市场健康发展。

2.稳定银行净息差,缓解负债端压力。

2022年一季度我国商业银行净息差为1.97%,达历史低位,主要是由于2021年11月份以来,MLF利率和1年期、5年期LPR利率的非对称下降现象,银行的净息差被严重挤压。因此,只有通过降低银行在负债端的成本,才能稳定银行净息差,强化银行抵御风险的能力,进而推动银行降低其对实体的贷款成本。此外,银行存款端银行间质押式回购金额从4月份的104万亿元增加至7月份的131万亿元,银行间流动性淤积,通过降低MLF利率有助于提振实体需求,促进银行间资金更多转向实体。

3.国债利率下行,成长股走强。

从即期反应来看,宣布降息后,各期限利率债收益率下行8个基点至10bp,10年期国债收益率跌破2.7%,创今年新低。股票市场方面,根据股利贴现模型,股价受公司盈利、无风险利率与风险溢价影响。此次降息后,对贴现率更为敏感的成长股走强,而价值股和蓝筹股的股价依然低迷。未来,MLF利率下行将推动贷款利率下降,企业的融资便利程度有望提升,有助于优化我国经济结构,驱动企业基本面改善,提振股市。

4.支持北向资金流入,人民币汇率趋于稳定。

我国央行意外降息,美联储仍处加息周期,中美两国货币政策分化程度进一步加强。第一,由于证券投资规模较大,欧元区、日本等经济体与美国间货币政策分化导致的利差,会对各自国家的汇率产生较大影响。但我国经常项目规模远超证券投资,且出口增长较为稳定,与当前货币政策分化带来的影响相对冲,有助于维持人民币汇率稳定。第二,随着稳增长信心的加强,6月北向资金累计净买入近800亿元。而MLF的超预期降息也将有助于稳定经济增长预期,提振中国股市,进而支持北向资金流入,起到稳定人民币汇率的作用。第三,目前市场对人民汇率预期较为稳定。有媒体称,至明年6月份,市场预期的美元/人民币汇率均为6.75。因而,短期内人民币汇率或将保持稳定,但随着稳增长预期进一步强化,北向资金的流入可能会推动人民币升值。

超预期降息效果展望

1.LPR下调,需求刺激效果待定。

8月22日,全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR利率下调5bp,5年期LPR利率下调15bp。此次5年期LPR利率的大幅下调,恰是伴随超预期降息,为稳定房地产市场、刺激实体的中长期贷款需求的又一举措,符合市场预期。但市场上存量贷款利率下调的时间需视具体合约内容而定,因而降息所能带来的需求刺激效果如何还不确定。

2.推动实体经济发展还需多方考量。

宽松的货币环境能否推动实体经济发展,还需要多方考量。首先,财政政策方面。当前社会总体风险偏好较低,降息能否在短期内拉动贷款需求还不确定。因而需要通过财政政策来提升基建投资,进而支撑总需求的上涨。其次,房地产方面。前期多地出台取消限购、提供住房补贴等政策来稳定市场,但效果甚微,房地产信用问题仍存、市场信心仍未恢复。政府如何化解烂尾楼盘、开发商如何保障按时交房,都将影响到市场信心,进而影响到降息作用。最后,疫情方面,当前疫情问题反复,居民出行、企业生产等仍受影响,实际消费增速连续负增长,投资动力与投资需求不足,降息效果不定。

未来货币政策走向

《2022年第二季度中国货币政策执行报告》指出,当前全球经济增长放缓、通胀高企,地缘政治冲突持续,外部环境更趋严峻复杂,国内经济恢复基础尚需稳固,结构性通胀压力存在加大可能。未来,房地产市场、疫情、海外环境等多种不确定因素存在,货币政策仍需加大对实体经济的支持,关注中长期融资需求,优化信贷结构,强调小微企业、普惠金融和房地产市场等重点与薄弱领域,引导金融机构资金更多流向实体,平衡好稳就业、稳增长和稳物价之间的关系。

首先,发挥好总量和结构双重功能。总量方面,当前我国大型存款类金融机构的存款准备金率为11.25%,中小型存款类金融机构的存款准备金率为8.25%,仍有一定下降空间。通过适当降低存款准备金率,有助于增加资金流动性,使银行有更多资金流向实体,稳定市场预期,提振市场信心。结构方面,货币政策需要更突出结构性工具作用,引导信贷资源更多流向重点与薄弱领域,优化信贷结构,增加中长期贷款,增加对小微企业、普惠金融、绿色金融等重点领域信贷。

其次,强调金融机构作用,引导资金流向实体经济。当前银行间流动性淤积,除了有实体融资需求较低的影响外,还包括金融机构自身信贷投放意愿不足。因而,货币政策可以选择阶段性调整对金融机构的监管指标、降低银行负债端资金成本,适度增加银行承担风险的意愿,引导银行资金更多流向实体经济。

最后,加大对房地产市场支持力度。2022年上半年房地产业对GDP累计同比的贡献率为-13.6%,创20年来新低,房地产市场进入低谷期,但其仍是经济发展与市场信心的重要影响因素。当前,企业投融资需求不足、居民消费贷款需求较低,均与房地产市场有较大关系。因而,通过稳地产来稳经济的重要性不言而喻。一方面,因城施策,用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求;另一方面,调整首付比例、降低贷款利率等来刺激购房需求。此外,针对烂尾楼等问题,还需要与政府、国企等合作,保证楼盘按时交付,保障居民权益。

(谭小芬系中央财经大学金融学院教授、博士生导师;缪宇系中央财经大学金融学院硕士研究生)

 
 
[ 加入收藏 ]  [ 告诉好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 关闭窗口 ]

 

点击排行

 
浮动图层,默认隐藏
网站首页  |  关于我们  |  联系方式  |  使用协议  |  版权隐私  |  网站地图  |  排名推广  |  广告服务  |  积分换礼  |  网站留言  |  RSS订阅  |  违规举报  |  皖ICP备20001306号
DESTOON